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中煤能源：产量有望持续增长

研究报告指出，公司控股51%的蒙大矿业的纳林河二号煤矿以及伊化矿业的母杜柴登煤矿设计产能均为1000万吨，预计将在2013年开始出煤，2014年可正式投产，2015年可完全达产。此外，公司参股39%的鄂尔多斯[12.54 0.64% 股吧 研报]中天合创是专门为煤化工配套的煤矿，设计产能为2500万吨，其中1000万吨直接用于煤化工，剩余的1500万吨对外销售。该矿预计在2013年出煤，2014年底达产。到2015年，公司在产产能将达到2亿吨，在公司超1亿吨的大基数下，未来四年复合增速为11.5%，实属难得。

现货比例不断提升，业绩对市场煤价敏感性增强。公司2011年现货销售比例已从2010年的30.1%提升至47.9%，提升了17.8个百分点。自2009年起，公司的全部煤炭增量将全部采用现货形式出售，预计2012-2015年公司的现货煤炭占比将分别为59.39%、61.58%和66.51%，公司业绩对市场煤价的敏感性将增强。

预计2012-2014年公司营业收入分别为1099亿元、1356亿元和1645亿元，折合EPS分别为0.84元、0.96元和1.07元。考虑到公司在建矿井产能释放带来的产量持续性增长、集团明确的资产注入预期，维持公司 “买入”评级。

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